中信证券投资策略研究报告: 采新蓝海、抓医、粮两条主线

11月16日, 中信证券颁发了农业渔业研究所2018投资战略: 强势强, 超级搅拌机, 为 pet 行业板块分析, 中信证券在消费升级, 情感驱动, 中国宠物市场有望在5年内翻番。以锐鹏、Ripai 为代表的宠物医院目前处于快速竞赛圈地阶段, 预计2018的规模效应将会消退;以帕蒂和中国为代表的宠物食品制造商也将重点转移到国内竞争上, 把电力业务作为提高品牌建设的突破口, 预计将逐步进入品牌分红期。

为此, 中信证券给予 pet 产业投资策略的具体分析如下:

该行业增长迅速, 预计5年内空间将翻番。

pet 的渗透率增加, 市场持续快速爆炸

消费升级, 情感需求叠加, 宠物渗透率不断提高。随着城市化的快速发展, 人口结构发生了巨大变化: 空巢青年、晚婚、晚晚晚发人口逐年增加, 对宠物友好的需求稳步增长, 加之消费升级驱动, 在过去五年中, 宠物市场平均维持了约 30%, 到2016年底, 宠物的数量已经达到 8700万, 宠物市场消费约1220亿元, 城市平均宠物率约为11%。据预测, 到 2021年, 随着宠物普及率持续上升 (预计城市地区将达到 19%), 宠物的市场容量将翻倍, 增长16.6%。长期为美国市场50% 的宠物率, 前景更加令人印象深刻。

资本热不减, 产业链更完备

宠物产业链可以分为前端的生活育种和交易环节, 中间端的宠物食品、耗材、医药生产环节和下游消费环节。近年来, 随着情感需求的进一步升级, 加之对资本的进一步追求, 在下游消费环节中除了传统的宠物药、宠物诊断服务、宠物美容、宠物超市等服务, 宠物葬礼、宠物训练、宠物摄影等新兴服务逐渐涌现。

宠物医学: 医院为入口, 疫苗, 诊断要施加力量

宠物医药产业链可分为兽药生产、诊断检测、宠物医院和宠物药品零售环节。目前, 终端市场规模约为 378亿, 随着宠物健康的日益重视, 市场预期将有广阔的发展潜力, 复合复用量约为 19%, 长期规模非常可观。

宠物医院:

快乐的牛仔竞技权下的品牌红利将被释放

目前, 宠物医院在快速收购阶段, 以瑞鹏、Ripai 为代表的企业正在加速赛马圈地。预计医院数量将在17增长 25%, 瑞士预计将达到143%。而从其经营数据来看, 宠物的冉冉升起 14, 15 年的亏损, 16 也摇摆, 17 管理的规模效应消退, 并购步伐加快, 管理成本也呈下降趋势。随着大品牌市场占有率的增加, 预计未来企业将迎来品牌红利期, 宠物医院净利率将进一步上升。

渠道、管理能力、服务能力建设的核心竞争力。由于宠物医院具有流动入口属性, 有许多质量医院至关重要, 掌握质量宠物医院核心在于人才, 其次是资本、区位、营销等诸多因素。目前, 本行业以 Heripen 为代表, 分别通过兼并收购和建立两种模式展开、平等。此外, 当局亦提供宠物医院的管理能力, 以及在宠物医院提供优良服务。

宠物疫苗, 诊断: 还需要进口替代品

进口垄断, 价格高。目前, 国内宠物疫苗、兽药、诊断约57亿的市场容量 (按出厂价格), 主要是进口厂家控制, 特别是在 pet 疫苗领域。主要以英威进口厂家委托中国畜牧工商集团等代理销售, 以其高品质的产品占市场占有率的90% 左右。国内厂家看到, 狂犬病疫苗领域已得到多家厂家的认可, 但限于渠道、市场需求等因素, 部分厂家尚未批量生产。在莲苗领域没有猫, 主要在吉林五星级, 杨凌金方, 畜牧业股份的狗, 但其质量和进口产品的一定差距。

草根研究数据显示, 该犬7进口苗木价格约140元/针, 狂犬病疫苗的价格约为60元/针, 第一年新生幼犬疫苗成本约480元, 国内疫苗价格为进口约1/3。Pet 诊断也是如此, 主要是进口试剂制造商的厚爱, Ebbeth 控制, 目前国内厂家, 虽然有布局, 但进口替代仍然是至少5年的时间。

宠物食品:

加大品牌建设, 国内市场有望快速增长

主食逐渐普及, 仍以进口产品为主

随着科学意识的不断提高, 宠物喂养也逐渐从剩饭剩菜到主食阶段。目前, 中国的宠物食品终端市场规模已经达到 490亿, 近430亿的市场作为主要的粮食市场, 主要是进口品牌, 火星 (包括皇家), 雀巢两大国际巨头市场占到了67%。

宠物厂商出口导向, 性能易受汇率影响

小吃生产具有比较优势, 出口为主。由于我国有配套产业集团 (最大的鸡出口国和最强的皮革产品生产能力), 在小吃生产中具有天然优势。目前, 我国的宠物小吃已形成两大系列, 其中, 嚼胶厂家主要在温州平阳, 小吃厂家主要集中在山东地区。由于国外小吃的知名度相对较高, 主要生产厂家主要以出口为主, 型号多为 OEM 或 ODM。

性能易受汇率影响。汇率对公司业绩的影响主要体现在以下几个指标中:

(1) 销售结算价格。直接影响公司的销售额毛利和销售收入的增长。

(2) 汇兑损益。直接影响公司的财务成本。2017, 随着人民币继续升值, 主要宠物食品上市公司面临压力。

电子商务渠道的突破, 扩大自主品牌建设

展望海外, 宠物食品行业呈现出鲜明的品牌导向特征, 火星、雀巢主导了全球两大市场占有率约38%。火星、雀巢品牌建设离不开产品的纵向和横向扩展和全球渠道的发展, 通过不断的兼并收购和自主研发, 火星已跃居世界最大的宠物巨人。

以电子商务为突破口, 国内宠物厂商也在不断增加国内市场品牌的建设。由于在线渠道具有方便性和多种类别, 近年来已成为消费者的主要购买渠道。狗网数据显示, 约有74% 的宠物产品从网上购买, 特别是猫/淘宝、京东等综合平台和猪肉网络等专业宠物平台。

国内厂商也增加了在线布局。小股投资于 e 宠物商城, 禾氏嘉嚼胶产品已在国内市场家喻户晓, 2016 的整体销售国内市场已超过 2000万, 有望保持未来30% 以上的高速增长;宠物股以淘气肉类品牌起家, 不断扩大品类, 为每个市场建立多个品牌。此外, 公司不断加强与淘宝、京东、猪肉等合作, 目前国内市场已有效淡出, 2016 销售额已超过 1亿, 电气业务渠道占50% 以上, 是预计未来国内市场增长约 40%-50%。

PS: 中信证券 "农林牧渔产业2018投资策略: 强势强, 超级搅拌机" 全文已上载到中国 pet QQ 群, 欢迎各组下载。

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